Eficiencia del Mercado Accionario Chileno: Un Enfoque Dinámico usando Tests de Volatilidad

Andrés Acuña
Cristián Pinto

Abstract
In this paper we analyze the Chilean Stock Market's efficiency level. The efficiency concept, relates financial asset prices, the outcome from investment decisions, with all the information available to economic agents in their rational economic decision making process. To corroborate the stock market efficiency we used a theorical model for financial asset pricing, which consists in a partial equilibrium model with an optimal solution that determines intertemporal consumption decisions. We analyze the observed and expected Chilean shares's volatility under an efficient stock market framework, in order to determine the presence of speculative bubbles and discount rate variability. In our analysis we used monthly data for the Chilean Stock Market prices from 1987 to 2007.

Resumen
En esta investigación estudiamos el nivel de eficiencia del Mercado Accionario Chileno. El concepto de eficiencia, en su forma más abstracta, relaciona por un lado la formación del precio de los activos financieros, y los consiguientes resultados en las inversiones, con la información disponible para los agentes económicos para la toma de decisiones económicas racionales. Para comprobar la eficiencia nos valemos de una construcción te´orica que representa la manera en que se forma el precio de los activos financieros, que consiste en un modelo de equilibrio parcial en el cual se configura un problema de maximización de los agentes económicos cuya solución determina las decisiones de consumo intertemporales. En particular, estudiamos la volatilidad observada en los precios de las acciones, y la volatilidad esperada en un modelo de mercado accionario eficiente y analizamos la presencia de burbujas especulativas (speculative bubbles) en los precios del mercado bursátil chileno, así como también variaciones en la tasa de descuento. El análisis estadístico comprende datos de frecuencia mensual de títulos transados en la Bolsa de Comercio de Santiago entre los años 1987 y 2007.

JEL Classification: D53, G14
Keywords: efficiency, stock market, asset pricing, CAPM

Para citar:
Acuña, A.; Pinto, C. (2007). "Eficiencia del Mercado Accionario Chileno: Un Enfoque Dinámico usando Tests de Volatilidad". MPRA Paper Nº 7387, University Library of Munich, unpublished.

Presentado en:

• XXIII ENEFA UACh, Valdivia. Noviembre 28-30 de 2007.


• II Coloquio de Estadística - Universidad del Bío-Bío, Concepción. Noviembre 17 y 18 de 2006. Versión previa "Evaluando la Eficiencia del Mercado Accionario Chileno: Aproximación a la Metodología",

Disponible en:
http://mpra.ub.uni-muenchen.de/7387/ (MPRA)
http://econpapers.repec.org/paper/pramprapa/7387.htm (EconPapers)

Descomposición Estructural de las Series de Desempleo: Una Aplicación para las Ciudades de la Región del Bío Bío

Osvaldo Pino
Sergio Contreras
Andrés Acuña

Abstract
In this paper we characterize the unemployment rate for the main cities of the Bío Bío Region using the state-space multivariate approach, in order to isolate and evaluate their tendency and seasonal components. We present theoretical expressions for each structural model for monthly unemployment rate data which spans between I.1996 and XII.2005. We use an additive multivariate structural model for the cities of Chillán, Concepción, Gran Concepción and Talcahuano, an additive bivariant structural model for Coronel and Lota, and an additive univariate structural model for Arauco and Los Angeles. The main results show, firstly, that the estimated state-space approach models present a good explanation power (MAPE is less than 8 per cent for four cities); secondly, the hypothesis which states that seasonal peak levels for unemployment rate are related to cities strongly linked with the primary sector (raw materials) is verified, thirdly, quantifying the seasonal component for unemployment series in each city gives useful information to local policy-makers, because it can determine the optimal length for emergency employment plans.

Resumen
El estudio, mediante el método de descomposición multivariado espacio-estado (State-Space) o variables latentes, realiza un abordaje de las series de desempleo para las ciudades de la Región del Bío Bío en la perspectiva de descomponer y evaluar sus componentes tendenciales y estacionales. Se presentan las expresiones teóricas de los modelos estructurales para las series mensuales de desempleo para el periodo comprendido por los meses I.1996 y XII.2005. Se emplea un modelo estructural aditivo y multivariado para las ciudades Chillán, Concepción, Gran Concepción y Talcahuano, un modelo estructural aditivo y bivariado para las comunas de Coronel y Lota, y un modelo estructural aditivo y univariado para Arauco y Los Ángeles. Entre los principales resultados se destaca lo siguiente. Primero, los modelos estimados en base a la metodología espacio-estado presentan un aceptable nivel de adherencia (MAPE inferior a 8%). Segundo, se confirma la hipótesis acerca de que los peaks estacionales más altos del desempleo se asocian a las comunas fuertemente vinculadas con las actividades primarias. Tercero, la determinación de las componentes estacionales de las series de desempleo entrega información útil a los diseñadores de política, debido a que es factible determinar la duración óptima de programas paliativos de desempleo estacional.

JEL Classification: C32, E24, E27,
Keywords: unemployment, state-space, trend and seasonal components, multivariate structural model

Para citar:
Pino, O.; Contreras, S.; Acuña, A. (2007). "Descomposición Estructural de las Series de Desempleo: Una Aplicación para las Ciudades de la Región del Bío Bío". Panorama Socioeconómico (ISSN 0716-1921), 35, diciembre, pp. 118-135.

Presentado en:

• V Encuentro Nacional de Estudios Regionales, Sinergia Regional, Concepción. Octubre 10 y 11 de 2007. Versión previa "Descomposición Estructural de las Series de Desempleo: Una Aplicación para las Ciudades de la VIII Región del Bío Bío".


• XXII ENEFA USACH 2006, Algarrobo. Noviembre 15-17 de 2006. Versión previa "Descomposición Estructural de las Series de Desempleo: Una Aplicación para las Ciudades de la VIII Región del Bío Bío".

La Política Monetaria y su Impacto sobre los Retornos Reales del Mercado Bursátil Chileno

Jorge Muñoz
Claudio Recabal
Andrés Acuña

Abstract
In this article we examined and tested the effects of monetary policy driven by Central Bank of Chile over the Chilean stock market's real returns for monthly data which spans between I.1996 and XII.2006. Based on a theoretical background, we analyzed the monetary policy from the monetarist and Keynesian points of view, their schemes and economics results. Once we analyzed the stock market in detail, from a sectorial perspective, we applied a GARCH (1, 1) model as a framework, in order to measure the impact that monetary policy has over the Chilean stock market's real returns under an inflation targeting scheme. The results show a good adherence for real returns modeling in several economic sectors. However, it seems that the degree of adjustment is notoriously altered at those sectors that show a greater volatility. However, we are able to estimate the time that takes to the monetary policy decision to impact stock market's real returns for each economic activity (Services, Commerce, Manufacturing, Mining, Real State).

Resumen
En este artículo analizamos y comprobamos los efectos que la Política Monetaria, llevada a cabo por el Banco Central de Chile, ocasiona sobre los retornos reales del mercado accionario chileno para datos mensuales entre I.1996 y XII.2006. Basándonos en un marco teórico introductorio, analizamos la política monetaria desde el punto de vista monetarista y keynesiano, sus esquemas y efectos sobre la economía. Luego de analizar detalladamente el mercado accionario, desde un punto de vista sectorial, aplicamos como herramienta de análisis un modelo GARCH (1,1) con el propósito de medir el impacto que la política monetaria, bajo un esquema de metas de inflación, genera sobre los retornos del mercado de renta variable chileno. Los resultados muestran, en general, una buena adherencia del modelo a los retornos reales de los distintos sectores. Sin embargo, el grado de ajuste se ve alterado notoriamente en aquellos sectores que presentan una mayor volatilidad. No obstante, el modelo es capaz de predecir el periodo de tiempo con el cual las decisiones de política monetaria afectan el retorno real del mercado accionario en los diversos sectores productivos, e.g., entre 6 y 12 meses para el sector Servicios, entre 11 y 18 meses para el sector Comercio, entre 10 y 19 meses para el sector Manufacturero, entre 10 y 12 meses para el sector Minero, y entre 15 y 16 meses para el sector de Inversión Inmobiliario.

JEL Classification: E42, E52, E58, G10
Keywords: monetary policy, inflation, stock market, asset returns, GARCH

Para citar:
Muñoz, J.; Recabal, C.; Acuña, A. (2007). "La Política Monetaria y su Impacto sobre los Retornos Reales del Mercado Bursátil Chileno", Horizontes Empresariales (ISSN 0717-9901), 6(2), pp. 9-29.

Presentado en:

• XXIII ENEFA UACh, Valdivia. Noviembre 28-30 de 2007. Versión previa fue premiada en el área temática "Finanzas, Contabilidad y Economía".

Desempleo y Actividad Económica Regional: Un Enfoque Cíclico

Andrés Acuña

Abstract
This paper analyzes the cyclical behavior for production and unemployment at regional level for Chilean quarterly data spanning between Q1:1986 and Q4:2005. Once data set is characterized it proceeds to model the cyclical performance of regional unemployment using auto regressive components in the form of polynomial distributed lags, and related variables such as commodities prices, e.g. fruit, copper, oil, salmon. The aim of modeling is to forecast regional unemployment cyclical behavior for quarters Q1:2006 and Q4:2006. It predicts a notorious unemployment reduction in regions II and V, a slightly reduction in regions III, IV, X and XII. Unemployment cycle will not get back in regions I, VI, XI and RM. The models predict a rise on unemployment in regions VII and IX, and it maintains the previous level in region VIII.

Resumen
En este artículo se caracteriza el ciclo de la actividad económica y del desempleo regional de Chile para el periodo comprendido por los trimestres I.1986 y IV.2005. Una vez caracterizado el conjunto de datos se procede modelar la evolución del ciclo del desempleo regional empleando componentes auto regresivos, en la forma de polinomios de rezagos distribuidos, y variables relacionadas, principalmente precios de mercancías exportables, e.g. cobre, harina de pescado, celulosa, fruta, salmón, petróleo. El objetivo de la modelación es predecir la evolución cíclica del desempleo regional para el periodo comprendido por los trimestres I.2006 y IV.2006, de lo cual se infiere que la tasa de desempleo se reducirá notoriamente en las regiones II y V, y levemente en las regiones III, IV, X y XII. El ciclo del desempleo no abandonará su fase expansiva en las regiones I, VI, XI y RM. El desempleo iniciará una escalada en las regiones VII y IX, en la VIII región se prevé que las tasas de desempleo se mantendrán en los niveles actuales.

JEL Classification: E27, R10
Keywords: business cycles, unemployment, forecasting.

Para citar:
Acuña, A. (2006). "Desempleo y Actividad Económica Regional: Un Enfoque Cílico". Taller de Empleo Regional (ISSN 0718-0837), 23, marzo, pp. 14-47.

Disponible en: http://www.tallerdeempleo.cl/informes/ter023.pdf

Money and Real Fluctuations in the Chilean Economy

Andrés Acuña
Carlos Oyarzun

Abstract
In this paper we assess the ability of a cash-in-advance model to replicate the behavior of the macroeconomic variables of the Chilean economy for quarterly data spanning between Q1:1986 and Q3:2005. The monetary models that we study are able to replicate the phase shift and correlation with GDP of many macroeconomics variables such as consumption, price level and productivity. However, there are some other variables in which the model fails; namely, money and work hours. Introducing "erratic" monetary growth rate improves the ability of the model to replicate the behaviour of consumption. A sensitivity analysis shows that the main determinant of output volatility is the standard deviation of technology shock. Other deep parameters do not have an important quantitative effect on the cyclical behaviour of the macroeconomic variables.

Resumen
En este artículo comprobamos la capacidad de un modelo cash-in-advance para replicar el comportamiento de las variables macroeconómicas de la economía chilena para datos trimestrales en el periodo I:1986 y III:2005. Los modelos monetarios que estudiamos son capaces de replicar la dirección y el cambio de fase de la correlación del PIB real con la mayoría de las variables macroeconómicas, tales como consumo, nivel de precios y productividad. No obstante, el modelo falla en algunas como las horas de trabajo y el dinero. Al introducir una tasa de crecimiento monetario "errática" se mejora la capacidad del modelo para replicar el comportamiento del consumo. Un análisis de sensibilidad muestra que la principal variable en la determinación de la volatilidad del producto es la desviación estándar del shock tecnológico. Los parámetros profundos restantes no tienen un efecto cuantitativo importante en el comportamiento cíclico de las variables macroeconómicas.

JEL Classification: E32, E37, E50
Keywords: monetary fluctuations, real business cycles, general equilibrium.

Para citar:
Acuña, A.; Oyarzún, C. (2005). "Money and Real Fluctuations in the Chilean Economy". Revista Economía y Administración (ISSN 0716-0100), 65, diciembre, pp. 55-79.

Presentado en:

• Encuentro de Economía de Chile. Octubre 4 y 5 de 2001. Versión previa "Money and Real Fluctuations: Calibrating a Cash in Advance Model for the Chilean Economy".